ŠAVŠ Studie 2022 (6)

Náklady na cizí kapitál byly stanoveny na úrovni průměrné efektivní úroko vé sazby hrazené z vložených úročených cizích zdrojů snížené o úrokový daňový štít. Průměrná úroková sazba v jednotlivých letech posuzovaného období byla stanovena jako procentní podíl nákladových úroků na výši úročených cizích zdrojů v jednotli vých letech sledovaného období. Výsledky znázorňuje následující tabulka. Sazba daně z příjmů pro výpočet úrokového daňového štítu je odvozena od celkového daňového břemene zkoumaného vzorku podniků (daň z příjmů/výsledek hospodaření před zdaně ním). Jak vyplývá z následující tabulky, německý automobilový průmysl dosahuje nižší náklady cizího kapitálu než podniky v České republice, a to i přesto, že jeho zadluže nost (a tedy i finanční riziko) je podstatně vyšší. Efekt nižšího finančního rizika podni ků v České republice byl převážen parametry rizika země (country risk) promítající se v horší ratingové známce České republiky ve srovnání s Německem. Při kvantifikaci váženého průměru nákladů kapitálu (WACC, weighted average cost of capital ) jsou náklady vlastního kapitálu přepočteny na příslušnou úroveň zadlužení pomocí přepočtu beta koeficientu nezadluženého na beta koeficient zadlužený (viz metodologie uvedená v kapitole 2.2) s tím, že k přepočtu byly využity pouze účetní hodnoty vlastního a cizího kapitálu, což může vést k jistému zkreslení. Z výsledků v následující tabulce je patrné, že zadlužené náklady kapitálu dosahují podniků se sídlem v Německu převyšují náklady vlastního kapitálu podniků v České republice. Situace je tedy odlišná než v případě ná kladů dluhu – vyšší finanční riziko německých podniků promítající se do zadlužené bety je pouze částečně kompenzováno nulovou rizikovou prémií země (country risk), které Německo dosahuje díky nejvyššímu ratingovému stupni (Aaa). Celkové vážené nákla dy kapitálu (WACC) německých podniků jsou však v konečném efektu stále nižší než v případě podniků v České republice. Vysoký podíl levných cizích zdrojů v německých podnicích dosud více než kompenzoval vyšší nákladnost vlastního kapitálu. Tab. 2.10: Náklady kapitálu v odvětví automobilového průmyslu v České republice a Německu 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 CZ 16,0% 14,3% 10,7% 11,6% 9,9% 9,1% 7,0% 6,8% DE 26,1% 24,6% 20,1% 19,7% 16,4% 16,5% 12,9% 11,1% Zdaněné náklady cizího kapitálu Země 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 CZ 1,32% 0,80% 0,64% 0,70% 0,55% 0,85% 0,57% 0,50% DE 0,97% 0,76% 0,64% 0,70% 0,55% 0,60% 0,58% 0,38% WACC Země 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 CZ 10,1% 9,6% 7,4% 7,3% 6,5% 5,9% 4,5% 4,4% DE 7,7% 6,9% 5,7% 6,1% 5,1% 4,9% 3,9% 3,8% Zdroj: Vlastní výpočty dle dat databáze Orbis – Bureau van Dijk Náklady vlastního kapitálu zadlužené Země

92