292631480

og obligationer blev gjort op i 1950. Salgsværdien af aktiebeholdningen var da kun 1 % større end værdien af obligationsbeholdningen. Derimod var det uden rente akkumulerede aktieudbytte (d.v.s. dividende -f- værdi af tegningsrettigheder) 46 % højere end den uden rente akkumulerede rente af obligationerne. Aktuar K. Munch og ekspeditionssekretær Sv. E. Flycht Nielsen 7 har videreført direktør Børge Sørensens beregninger under den antagelse, at udbyttet hele tiden (for 3 år ad gan­ gen) anvendtes til yderligere køb af pågældende selskabs aktier. Herved opsamledes en aktiebeholdning, som til den i 1950 noterede køberkurs repræsenterede en værdi af samme størrelse, som det slutbeløb man var kommet til, hvis de samme beløb gennem hele perioden var blevet anbragt til en konstant rente på 7 y2 % p. a. Endelig skal omtales to undersøgelser, der er foretaget af vekselererfirmaet L. Palsby .8 Ved den første er der tale om en investering i 1938 i 2 banker, 3 rederier og 6 industrisel­ skaber. I perioden 1938-51 har denne aktiebeholdning givet et gennemsnitligt udbytte på 7,8 %, hvortil kommer en samlet kursstigning på 30 %. En investering i 3 y2% uam. stats­ obligationer ville i samme periode have givet en rente på 4,3 % p. a. (og et kursfald på 15% ). Ved Palsbys anden undersøgelse er der fra 1932 til 1954 foretaget årlige køb, der fordeler sig således efter indkøbsværdi: bankaktier 21 %, handelsselskaber 12 %, skibsaktier 14% og industriaktier 53 %. Til sammenligning er der gennem de samme 23 år placeret lige så store årlige beløb i 3 y> % uam. statsobligationer. Tegningsrettigheder er udnyttet i forbin­ delse med de årlige aktiekøb, hvorfor deres værdi ved opgørelsen (primo december 1954) har givet sig udtryk i kursgevinst, mens den akkumulerede afkastning alene udgøres af divi­ dende. Det viste sig ved opgørelsen, at den samlede rente af obligationerne udgjorde 1,772 mili. kr., mens aktiernes dividende udgjorde 2,648 miil. kr. Dertil kom for obligationerne et kurstab på 0,785 miil. kr. og for aktierne en kursgevinst på 1,185 miil. kr. Disse to tal er påvirket af opgørelsestidspunktet og må derfor ikke tillægges for stor betydning. Det gæl­ der især kurstabet på obligationerne, som er helt uden betydning ved den langsigtede inve­ stering, hvor man enten beholder obligationerne, indtil de udtrækkes, eller - hvis der som her er tale om uamortisable obligationer - kan beholde dem til et gunstigere salgstidspunkt. Kursstigningen på aktierne er der grund til at hæfte sig lidt mere ved, da kursstigningen som nævnt må antages at være det normale for aktier i det lange løb. Det gælder specielt i dette tilfælde, hvor værdien af tegningsrettigheder ikke er medregnet som afkastning, men har fået lov at bundfælde sig som kursstigning. I andre tilfælde kan det iøvrigt tænkes, at kursstigningen helt neutraliseres af den »udvanding« af aktiernes værdi, som sker ved aktie­ kapitaludvidelse til pari. Til sammenligning med de anførte danske resultater kan nævnes, at en amerikansk un­ dersøgelse, hvorved der fra 1937 til 1950 blev købt aktier i 92 industriselskaber, viste en for­ rentning på 12,2 % årlig for hele perioden, når realiserede kursgevinster og tegningsretvær­ dier medregnes .9 Det ville føre for vidt her at vurdere de nu kort refererede undersøgelsers metoder og re­ sultater. Resultaterne har en vis interesse, fordi de anførte gennemsnitstal giver et fingerpeg om merudbytte ved at investere i aktier i stedet for i obligationer. Men derudover skal man nok ikke tillægge resultaterne alt for stor betydning. Dels er der ved de fleste sammen­ ligninger af beregningsmæssige grunde benyttet en uamortisabel obligationsserie, der imidlertid, fordi den er »konventeringssikker«, giver en rente, som i perioder er op til een procent lavere end renten af andre obligationer, der er lige så sikre med hensyn til debitors forrentnings- og indløsningsforpligtelser, men som er forbundne med en vis konverterings­ 7) Baltica’s anførte skrift, side 25. 8) Udsendt duplikeret. Omtalt i Baltica’s skrift, side 23-24. 9) Wilford J. Eitemann and Frank P. Smith: Common Stock Values and Yields. Michigan Business Studies. Vol. XI, No. 3. Ann. Arbor. 1953.

7