MANUAL FINANZAS INTERNACIONALES
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MANUAL FINANZAS INTERNACIONALES
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INDICE
1. Introducción a las Finanzas Internacionales ......................................................................... 5
2. Finanzas Internacionales: La Globalización........................................................................... 7
3. Sistema Financiero Internacional........................................................................................ 10
3.1 Introducción al Sistema Financiero Internacional............................................................. 10
4. Sistema Monetario Internacional........................................................................................ 11
5. Sistema de Bretton Woods ................................................................................................. 15
6. El Sistema Monetario Europeo............................................................................................ 17
7. Los Mercados Financieros ................................................................................................... 20
Introducción ................................................................................................................ 20 7.1.
8. Mercados Financieros Internacionales ............................................................................... 22
9. El Mercado Monetario ........................................................................................................ 23
10. Mercados de Capitales .................................................................................................... 26
11. Política Monetaria de los principales bancos centrales .................................................. 30
11.1 Introducción .................................................................................................................... 30
11.2 Oferta monetaria y tipo de interés ................................................................................. 30
11.3 Base monetaria ............................................................................................................... 31
12. Instrumentos de política monetaria de los Bancos Centrales ........................................ 33
13. Política Monetaria del Banco Central Europeo ............................................................... 33
14. Instrumentos de Financiación Internacional................................................................... 40
14.1 Introducción .................................................................................................................... 40
14.2 Títulos de renta fija ......................................................................................................... 40
14.3 Títulos de renta variable ................................................................................................. 41
14.4 Mercados de renta fija .................................................................................................... 42
14.5 Emisiones internacionales de obligaciones..................................................................... 47
14.6 Mercados de renta variable ............................................................................................ 50
15. Mercados de derivados financieros ................................................................................ 54
15.1 Introducción .................................................................................................................... 54
15.2 Características de los mercados de futuros financieros ................................................. 55
15.3 Opciones financieras ....................................................................................................... 61
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15.4 Opciones de compra o call options................................................................................. 63
15.5 Opciones de venta o put options .................................................................................... 68
15.6 Factores determinantes del precio de las opciones........................................................ 71
16. Medios de cobro y pago internacionales ........................................................................ 72
16.1 Introducción .................................................................................................................... 72
16.2 Cheque personal ............................................................................................................. 73
16.3 Cheque bancario ............................................................................................................. 74
16.4 Transferencia bancaria.................................................................................................... 74
16.5 Remesa simple ................................................................................................................ 75
16.6 Orden de pago documentaria ......................................................................................... 76
16.7 Remesa documentaria .................................................................................................... 76
17. Financiación de operaciones de comercio internacional................................................ 82
18. Transportes, incoterms y seguros ................................................................................... 84
18.1 OBJETIVO DE LAS REGLAS INCOTERMS ........................................................................... 84
18.2 PRESENTACION Y ESTRUCTURA ...................................................................................... 85
18.3 Los riesgos y costes en las reglas incoterms ................................................................... 86
18.4 Las reglas incoterms y el seguro...................................................................................... 86
18.5 Las reglas incoterms y el transporte ............................................................................... 87
18.6 Regla exw - ex works- ....................................................................................................... 87
18.7 Regla fca -free carrier-..................................................................................................... 87
18.8 Regla fas -free alongside ship- ........................................................................................ 88
18.9 Regla fob -free on board- ................................................................................................ 88
18.10 Regla cfr -cost and freight- ............................................................................................ 88
18.11 Regla cif -cost, insurance and freight-........................................................................... 88
18.12 Regla cpt -carriage paid to- ........................................................................................... 89
18.13 Regla cip - carriage and insurance paid to- ................................................................... 89
18.14 Regla dat -delivered at terminal- .................................................................................. 89
18.15 Regla dap -delivered at place-....................................................................................... 90
18.16 Regla ddp -delivered duty paid- .................................................................................... 90
18.17 El contrato de seguro .................................................................................................... 90
18.18 Transporte en el comercio internacional ...................................................................... 91
18.19 Transporte aéreo........................................................................................................... 92
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18.20 Transporte por carretera............................................................................................... 92
18.21 Transporte por ferrocarril ............................................................................................. 93
19. Mercados de divisas ........................................................................................................ 93
19.1 Introducción .................................................................................................................... 93
19.2 Introducción al tipo de cambio ....................................................................................... 94
19.3 Integrantes del mercado de divisas ................................................................................ 95
19.4 EL TIPO DE CAMBIO......................................................................................................... 96
19.5 Operaciones al contado y a plazo en el mercado de divisas........................................... 99
20. El riesgo de tipo de cambio ........................................................................................... 102
20.1 De que depende el riesgo de tipo de cambio ............................................................... 104
21. Gestión del riesgo de tipo de cambio.................................................................................. 106
21.1 Tipos de coberturas....................................................................................................... 107
21.2 Cobertura con técnicas operativas................................................................................ 108
21.3 Cobertura con retrasos y adelantos.............................................................................. 108
21.4 Compensación de la exposición .................................................................................... 108
21.5 Cobertura con instrumentos financieros ...................................................................... 109
21.6 Cobertura con contratos forward ................................................................................. 110
21.7 Coberturas con contratos de futuro ............................................................................. 113
21.8 Coberturas con opciones............................................................................................... 113
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1. Introducción a las Finanzas Internacionales
Las finanzas en un contexto local o nacional es aquella rama del management que se encarga de la captación y asignación de recursos en una organización de la forma más eficiente posible con el objetivo último de maximizar el valor de los accionistas. Para la consecución de sus objetivos, los responsables financieros utilizan indicadores de gestión financiera, tales como los beneficios, los flujos de cash flow, etc. que ponen de manifiesto el resultado de la interacción que se produce entre la organización y el exterior. Si además de todos los riesgos y dificultades con las que se encuentra el responsable financiero se añade que puede haber activos o pasivos situados fuera de las fronteras nacionales, la realización de operaciones en un contexto internacional que puede implicar el uso de una moneda distinta a la propia, que las operaciones se realizan en países o zonas con características socio políticas y otros factores de esta misma índole, añaden un riesgo adicional a la gestión financiera en un contexto internacional. Por otro lado, la internacionalización de la empresa implica la apertura de nuevos mercados, con nuevos consumidores, hace que se abran para la empresa oportunidades con las que antes no contaba en su ámbito local o nacional y que han de ser también tenidas en cuenta, en el sentido en que acaban afectando a las situación financiera en particular y a la empresa en su conjunto en general. El conocimiento del contexto internacional permite a los gestores de las organizaciones entender de una forma más clara como los acontecimientos internacionales pueden afectar a la organización y qué medidas se deben poner en práctica para minimizar los riesgos y aprovechar las oportunidades- de un entorno globalizado. En cualquier caso, incluso aquellas empresas que no están internacionalizadas no se encuentran exentas de los cambios que se producen en el contexto internacional, ya que por ejemplo una depreciación de la moneda incrementará el coste de las materias primas procedentes de importaciones o una política monetaria expansiva de Estados Unidos afectará a los mercados financieros internacionales y acabará afectando al coste de la financiación en un entorno nacional.
A continuación se identifican las oportunidades y los riesgos a los que se enfrenta una organización en un contexto internacional:
Principales oportunidades:
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Acceso a los mercados de capitales internacionales. La función financiera clásica tiene dos vertientes claramente diferenciadas, la función de financiación y la de inversión de los recursos obtenidos. La internacionalización de una empresa da acceso a los mercados de capitales internacionales y por tanto la posibilidad de obtener un mayor volumen de financiación, que a su vez le permitirá acometer nuevos proyectos de inversión, así como también supone una bajada importante del coste de financiación de los recursos, ya que las empresas locales o nacionales tienen en muchas ocasiones existe un alto grado de dependencia de la financiación bancaria. Acceso a nuevos mercados. Incrementos de demanda de sus productos o servicios como consecuencia del acceso a nuevos clientes o consumidores, lo que a su vez se puede convertir en una mayor eficiencia y una mayor competitividad de la organización, dado el alto grado de competencia de un entorno internacional. A su vez el mayor tamaño permite aprovechar economías de escala, disminuyendo sus costes Permite reducir costes operacionales. La situación de activos o plantas productivas en países donde la regulación local o las condiciones socioeconómicas permitan unos menores costes de producción permitirá mejorar su competitividad. Sin embargo, todas estas ventajas que pueden abrir nuevas oportunidades para las organizaciones que llevan a cabo una internacionalización, hace necesaria la asunción por parte de las mismas de riesgos adicionales, los cuales han de ser tenidos en cuenta y controlados en todo momento. Los principales resigns podrían ser: Riesgo de tipo de cambio. El hecho de que parte de los activos, pasivos o flujos netos de efectivo estén valorados o se produzcan en una moneda distinta a la propia, hace que la fluctuación de los mismos puede afectar al valor patrimonial o de los flujos de efectivo generados en otra moneda y acabar afectando a los resultados y la rentabilidad de la organización. Por ejemplo una depreciación de una divisa en la que la empresa tiene cuentas por cobrar, supondrá una pérdida de forma automática en su cuenta de resultados provocada exclusivamente por la variación del tipo de cambio.
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Riesgo político. Dentro de los riesgos políticos se incluyen todos aquellos riesgos que se producen como consecuencia de la asunción de una regulación diferente, que puede abarcar desde la legislación laboral, fiscal, etc. y que puede afectar al normal desarrollo de una organización. En este sentido, la seguridad jurídica de los países juega un papel esencial especialmente para la atracción de las inversiones, ya que permite tener unas mayores garantías de que no se van a producir cambios en las reglas del juego modificando aquellas condiciones que motivaron la decisión de llevar a cabo dicha inversión y que en las nuevas circunstancias nunca se hubiera tomado. Imperfecciones del mercado. Dentro de éstas se pueden incluir todos aquellos costes de transacción o información a los que hay que hacer frente como consecuencia de una dimensión internacional de una organización. Dentro de éste se incluirían los costes de información, la movilidad imperfecta de los factores productivos, obstrucciones al libre comercio, etc.
2. Finanzas Internacionales: La Globalización.
El fenómeno conocido como globalización de la economía es aquel que, apoyado en un desarrollo tecnológico muy importante en las últimas décadas, ha propiciado que se hayan eliminado las barreras para el comercio y el movimiento de capitales en todo el mundo. Como consecuencia del mismo y de la globalización de los mercados, muchas empresas han no han tenido más remedio que iniciar un proceso de internacionalización fuera de sus propias fronteras. En este sentido, las finanzas internacionales como disciplina ha crecido de una forma muy importante, ya que permite tener una mayor comprensión de como los acontecimientos internacionales afectan a la organización en un entorno financiero integrado e interdependiente. Por globalización se entiende un proceso de integración de mercados y eliminación de barreras nacionales a la libre circulación de productos, servicios, personas y capitales a nivel mundial. Este fenómeno, si bien ha saltado a la actualidad en las últimas décadas como consecuencia principalmente del espectacular desarrollo llevado a cabo por las tecnologías, se puede decir que comienza al finalizar la segunda guerra mundial, iniciándose una etapa caracterizada por la reducción de barreras comerciales que generaron un importante avance del comercio internacional. Desde un punto de vista geopolítico, aspectos tales como el fin de la guerra fría y la caída generalizada del sistema comunista a nivel mundial han contribuido en la mayoría de países al asentamiento del liberalismo en el ámbito económico y de la democracia como sistema político, los cuales han favorecido el camino para la implantación de una economía global.
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Entre 1960 y 2010 la participación de las exportaciones en el PIB mundial ha pasado de representar el 12% al 28%, creciendo a un ritmo de tres veces por encima del crecimiento del PIB. Pero quizá sea en los mercados financieros donde se aprecia con mayor claridad este desarrollo, en el año 2010 las transacciones diarias en el mercado de divisas fue de 4 billones de dólares, lo que viene a equivaler a 570 dólares por cada habitante del planeta al día. El valor de los contratos de instrumentos derivados pasó de 1,1 billones de dólares en el año 1986 a 860 billones de dólares en 2008, lo que viene a ser 60 veces el PIB de EEUU. Aquellas organizaciones para las que las finanzas internacionales son elementales son aquellas que están integradas en la economía mundial y desde ese punto de vista y según sea el grado de integración, las empresas se pueden clasificar en: Empresas internacionales. Aquellas que entre sus operaciones realizan importaciones y exportaciones fuera de las fronteras de sus países. Empresas multinacionales. Aquellas que cuentan con una matriz ubicada en un país concreto y cuentan con filiales o divisiones ubicadas en diferentes países. Empresas transaccionales. Aquellas en las que su diversificación es tan elevada y su implantación en distintos países está tan consolidada que es difícil determinar su país de origen y por tanto establecer con claridad cuál es la matriz y cuales son filiales o divisiones de la misma. La globalización ha propiciado un importante crecimiento de empresas de carácter multinacional, ya que un mercado más grande se traduce en economías de escala y alcance, la reducción del riesgo al diversificar sus inversiones y mercados y por tanto una menor exposición a los ciclos económicos de cada país, el acceso a fuentes de financiación más baratas y por tanto la reducción de sus costes de capital, así como también un mayor conocimiento y experiencia que incrementa la capacidad potencial de crecimiento de las empresas en el largo plazo.
A continuación se muestra el ranking de las empresas más grandes del mundo en 2014, según la revista Forbes.
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RANKING
COMPAÑÍA
PAÍS VENTAS BENEFICIOS ACTIVOS VALOR
1 2 3 4 5 6 7 8 9
ICBC
China
148,7 121,3 136,4
42,7 34,2 27,0 17,3 19,5 32,6 14,8 21,9 25,5 21,1 16,4 18,8 11,4 16,3 37,0 13,4 23,6 21,4 12,0
3.124,9 215,6 2.449,5 174,4 2.405,4 141,1 2.435,3 229,7 493,4 309,1 346,8 422,3 656,6 259,6 1.543,0 261,4 2.921,8 124,2 386,9 202,0 357,5 234,1 385,5 193,5 2.113,8 183,3 2.671,3 192,6 225,2 483,1 1.883,4 145,1 305,7 148,8 253,8 227,2 446,9 119,0
CHINA CONSTRUCTION BANK China
AGRICULTURAL BANK OF CHINA JP MORGA CHASE BERKSHIRE HATHAWAY
China
EEUU 105,7 EEUU 178,8 EEUU 394,0 EEUU 143,3 EEUU 88,7
EXXON MOBIL
GENERAL ELECTRIC
WELLS FARGO BANK OF CHINA
China China
105,1 328,5
10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
PETROCHINA
ROYAL DUTCH SHELL TOYOTA MOTOR BANK OF AMERICA
Holanda 451,4 Japón 255,6 EEUU 101,5
HSBC HOLDINGS
UK
79,6
APPLE
EEUU 173,8 EEUU 94,1
CITIGROUP
BRITISH PETROLEUM UK 379,2
CHEVRON
EEUU 211,8
VOLKSWAGEN GROUP Alemania 261,5
WAL-MART STORES
EEUU 476,5
16,0
204,8 247,9
Tabla: Las empresas más grandes del mundo
Sin embargo, la globalización de los mercados no se ha producido de forma uniforme, ya que hemos asistido a diferentes niveles de desarrollo, si bien ha crecido el comercio internacional de mercancías y de servicios, son las finanzas internacionales las que han alcanzado un mayor grado de desarrollo como consecuencia tanto de la apertura de los mercados como principalmente del uso y mayor aprovechamiento de las nuevas tecnologías. Según establece el Fondo Monetario Internacional el volumen de transacciones financieras internacionales es más de 50 veces el valor del comercio mundial de bienes y servicios 1 . De forma evidente, este volumen de transacciones no tiene nada que ver con el comercio internacional, sino que obedece en su gran mayoría a operaciones puramente especulativas y de cobertura. Sin embargo, aunque la globalización haya contado con más o menos problemas y más o menos detractores sobre sus efectos, los datos demuestran que la apertura de mercados ha acelerado el crecimiento económico y en general, ha favorecido el desarrollo de los países. En el periodo de entreguerras fue cuando se registraron los peores datos de crecimiento económico mundial, coincidiendo con un auge del proteccionismo y de barreras arancelarias que limitaron hasta casi anular el comercio internacional.
1 IMF staff papers, vol. 50, Kristin J. Forbes, "Comments on Securities Transaction Taxes and Financial Markets".
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Es a partir de 1950 cuando en paralelo al proceso globalizador se han venido registrado los mayores índices de crecimiento económico y al mismo tiempo los países de Asia que eran entonces los más pobres, aceleraron su crecimiento económico, redujeron la pobreza y lograron elevar los niveles de bienestar de sus ciudadanos y sin embargo, los países de América Latina que mantuvieron sus modelos proteccionistas en un intento fallido por no incorporarse a una tendencia mundial irreversible hacia la apertura de mercados, que finalmente han ido haciendo unos y tendrán que profundizar otros como única manera de poder alcanzar niveles de crecimiento y bienestar aceptables.
3. Sistema Financiero Internacional
3.1 Introducción al Sistema Financiero Internacional
El sistema financiero internacional es un marco institucional formado por un conjunto de acuerdos, instituciones tanto públicas como privadas y mercados cuya función principal es proporcionar financiación a la economía internacional en su conjunto para el correcto desarrollo de sus actividades. La principal función que realiza el sistema financiero es servir de intermediario entre los agentes económicos ahorradores y los agentes económicos de gasto e inversión canalizando los recursos financieros de los primeros a los segundos con el objetivo de lograr una asignación eficiente de los mismos. Tal y como se aprecia de la propia definición, el sistema financiero internacional no es distinto del sistema financiero propio de cualquier país, compuesto principalmente por el banco central del mismo y las instituciones financieras privadas.
Por tanto, se podría definir el sistema financiero internacional tal y como se muestra en la figura
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SITEMA FINANCIERO INTERNACIONAL
SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL
MERCADOS FINANCIEROS
SISTEMA MONETARIO EUROPEO Y UEM
MERCADOS DOMÉSTICOS
MERCADOS DE DIVISAS
SISTEMA DE BRETTONWOODS
EUROMERCADOS
Figura: Sistema financiero internacional
4. Sistema Monetario Internacional
El sistema monetario internacional es el marco institucional compuesto por instituciones, reglas, mecanismos y políticas establecidas cuyo objeto es la canalización de los flujos internacionales de capitales y determinar los tipos de cambio entre las diferentes monedas. La globalización ha incrementado considerablemente los flujos internacionales de bienes, servicios y capitales y por tanto requiere de unas instituciones y normas que lo regulen. Desde hace 130 años el Sistema Monetario Internacional se encuentra en constante evolución y es seguro que seguirá evolucionando para adaptarse mejor a las exigencias de la economía mundial, que también se encuentra en constante transformación. En todos estos años se han producido intentos de optimizar y mejorar el sistema que han ido teniendo como resultado en ocasiones más éxito y en otras el fracaso más rotundo, lo que indica que no se puede afirmar con rotundidad que haya una solución única y válida a lo largo del tiempo, sino que lo que se requiere es que tenga suficiente capacidad de adaptación para adecuarse a los requerimientos continuos de la economía mundial. El entorno económico mundial se encuentra en constante transformación, así continuamente se producen modificaciones de los grados de apertura de algunas economías, el progreso tecnológico continuo, las fluctuaciones de los precios del petróleo, la aparición de nuevas fuentes de energía, la liberalización financiera o las modificaciones en los regímenes cambiarios hacen que el sistema monetario internacional se encuentre en continuo cambio.
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Un aspecto clave para el sistema monetario internacional es la convertibilidad de las monedas de cada uno de los países, es decir la posibilidad de convertirse libremente en una moneda distinta en el mercado cambiario. Sin la convertibilidad no existiría el comercio internacional y cada país sería un compartimento estanco en que sus precios no tendrían conexión alguna con los precios del resto de países, limitando el comercio al mero trueque entre mercancías, siendo imposible realizar cualquier movimiento transnacional o calcular la rentabilidad de los proyectos de inversión. En la actualidad, salvo Cuba y Corea del Norte, el resto de países tienen monedas convertibles. No existe una moneda nacional y se utiliza la moneda de otro país como el dólar o el Euro. Currency board . La moneda nacional es convertible a una tasa fija contra una moneda fuerte, tal como Bulgaria o Lituania que tienen su moneda fijada al euro. Ligada a una moneda o a una cesta de monedas de una forma fija. Ligada a otra moneda pero dentro de bandas de fluctuación, tal es el caso de Dinamarca o Chipre. Tipo de cambio ajustable gradual. Tipo de cambio ajustable dentro de una banda. Flotación administrada. Flotación libre. Tipo de cambio fijo, aquel cuyo valor se establece por el banco central del país y después éste interviene en el mercado cambiario para ajustarlo según sus necesidades. Dentro de este régimen se habla de devaluación o revaluación para designar las subidas o bajadas de valor del mismo respecto a otras monedas. Tipo de cambio flexible o de libre flotación, aquel que se determina por la libre concurrencia de la oferta y la demanda de divisas, sin que haya una intervención continúa por parte del Banco Central para su ajuste. Es decir, en este sistema no se excluye la intervención del Banco Central, pero esta de producirse se hace de forma esporádica y sin tener carácter obligatorio. Dentro de este régimen se habla de apreciación o depreciación. El Fondo Monetario Internacional clasifica los regímenes cambiarios del mundo en ocho categorías distintas: En base a los tipos vistos, el tipo de cambio puede ser:
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Se puede decir que en un sistema de tipo de cambio fijo, la autoridad monetaria controla el tipo de cambio como una variable más de política económica y a través de sus variaciones y/ control provoca cambios en las variables macroeconómicas de la economía. Sin embargo, en un sistema de tipo de cambio flexible, el tipo de cambio no es más que la correa de transmisión en los cambios que los factores económicos generan en las variables macroeconómicas de una economía. En cualquier caso, ningún gobierno es indiferente al valor de su moneda y se ven obligados a implantar la disciplina fiscal y las políticas que impulsen el crecimiento económico y la competitividad.
A modo de resumen, se puede concluir que la historia del sistema monetario internacional del Siglo XX es la historia de la lucha entre tipos de cambio fijos o flexibles y entre los objetivos macroeconómicos internos y externos.
HISTORIA DEL SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL.
El análisis de la historia económica pone en situación la realidad del sistema financiero internacional. Se distinguen tres periodos claramente diferenciados:
Patrón oro clásico (1875-1914). Esta fase se caracteriza por un auge de la economía mundial, caracterizada por la existencia de la libre circulación de bienes, servicios y capitales. Durante esta etapa cada país referenció el valor de su moneda al oro, estableciéndose tipos de cambio de cada moneda en función del mismo. La oferta monetaria de cada país estaba referenciada a la cantidad de reservas de oro que dicho país poseía a un tipo de cambio fijo. El origen del patrón oro se encuentra en el uso de la moneda de cada país como medio de cambio, unidad de cuenta y depósito de valor. La gran ventaja de este sistema es que aportó una gran estabilidad a la situación financiera mundial, ya que las tasas de inflación eran muy bajas y el tipo de cambio fijo permitió una estabilidad en el comercio internacional sin precedentes.
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Periodo de entreguerras (1918-1939). Durante el conflicto bélico, la mayoría de los países abandonaron el sistema del patrón oro y pusieron sus economías al servicio de la guerra, modificando sus estructuras productivas y orientándolas a la misma, así como también emitiendo importantes cantidades de dinero para financiar la guerra que llevó a procesos hiperinflacionarios importantes. Este periodo se caracterizó por una casi total interrupción del flujo de bienes, servicios y capitales a nivel internacional consolidándose una situación de autarquía comercial y financiera a nivel mundial. Esta época es el único periodo de la historia económica moderna en la que el comercio internacional creció por debajo de la tasa media de crecimiento económico, que ya de por sí era muy baja. Dentro de este periodo se pueden diferenciar, a su vez tres fases: o Periodo entre 1918-1928. Periodo caracterizado por intentos fallidos de muchos países de volver al patrón oro, ante la dificultad de fijar un cambio que reflejara la realidad económica de los países después del conflicto bélico, así como también por episodios de hiperinflación de algunos países. Fue en este periodo cuando se desarrolló la teoría de la paridad del poder adquisitivo (PPA) como forma de fijación de un cambio adecuado con respecto al oro. o Periodo entre 1929-1939. Periodo conocido como la Gran Depresión que se inició con el colapso al sistema bancario austriaco en 1931 y en el que la gran mayoría de países abandonaron definitivamente el patrón oro, mientras que Estados Unidos instauró el patrón oro modificado. Ante esta situación la mayoría de países adoptaron medidas proteccionistas de restricción de los flujos internacionales como medida de protección de sus economías internas, acompañado de devaluaciones monetarias competitivas para al mismo tiempo favorecer al sector exterior y reactivar sus economías. Este hecho generó auténticas "guerras comerciales" que finamente acabaron perjudicando al conjunto de la economía mundial. Además, la libre flotación de las divisas en los mercados introducía elementos desestabilizadores debido a los ataques especulativos y que los gobiernos daban prioridad al equilibrio interno neutralizando los flujos de capital externos y por tanto rompiendo el equilibrio entre la oferta monetaria del país y la balanza de pagos, propiciando así el mantenimiento en el tiempo de una situación desequilibrada. Algunos historiadores han llegado a considerar que esta situación económica se volvió tan insostenible que fue la que condujo de alguna manera a la Segunda Guerra Mundial.
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o Periodo entre 1945-1971. Dada la experiencia del devastador conflicto armado, al finalizar el mismo resurgió de nuevo el espíritu de cooperación entre los países rompiendo con las prácticas económicas del periodo anterior. Las potencias vencedoras de la Segunda Guerra Mundial decidieron establecer un nuevo orden económico mundial que evitara la repetición de la situación que desembocó en el conflicto armado. Así Naciones Unidas promovió la celebración de la conferencia de Bretton Woods en New Hampshire (Estados Unidos) en julio de 1944 en la que participaron 44 países.
5. Sistema de Bretton Woods
El objetivo principal del sistema de Bretton Woods era crear un nuevo orden económico mundial que fomentara el crecimiento económico y la cooperación entre los países para evitar que las medidas económicas adoptadas en el periodo anterior y que condujeron a la gran depresión, se volvieran a repetir de nuevo con el objetivo de promover el equilibrio interno de cada país mediante la estabilidad de precios sin perjudicar el comercio exterior. Para ello se crearon tres instituciones que todavía hoy continúan vigentes: El Fondo Monetario Internacional (FMI). Su función inicial era la de garantizar el cumplimiento de los acuerdos y normas adoptadas en lo referente al comercio y finanzas internacionales, evitando la crisis en los sistemas monetarios así como prestar ayuda financiera mediante créditos a aquellos países con dificultades temporales en sus balanzas de pagos. El Banco Mundial. Su función principal fue la financiación para la reconstrucción y desarrollo de los países devastados por la Segunda Guerra Mundial a largo plazo. El Acuerdo General sobre Aranceles Aduaneros y Comercio (GATT), cuya función principal era la liberalización del comercio mundial y que está considerado como el precedente de la Organización Mundial de Comercio. El sistema cambiario nacido de Bretton Woods es el conocido como Sistema Patrón Oro, por medio del cual se fijaron tipos de cambio fijos respecto al dólar con una variabilidad máxima del 1% y a su vez éste mantenía un precio respecto al oro de 35 $ la onza. El dólar se convirtió en la principal moneda de reserva, de tal manera que los países podían mantener sus reservas en oro o en dólares. Los países miembros se comprometieron a mantener sus tipos de cambio fijos respecto al dólar y Estados Unidos era responsable de mantener fijo el valor del dólar frente al oro. De esta manera, los países habían fijado sus tipos de cambio al oro indirectamente a través de su cambio en dólares.
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El sistema de Bretton Woods se basó en dos pilares:
Flexibilidad del sistema. Se instrumentaron dos mecanismos para los ajustes externos en función de que el desequilibrio fuera leve o se tratara de un " desequilibrio fundamental ". Así mientras que para el primer caso los países debían usar sus reservas o acudir a los préstamos otorgados por el FMI, para los segundos se permitía un cambio en la paridad. Disciplina. Compromiso de los países miembros de mantener un tipo de cambio fijo respecto al dólar y éste con respecto al oro, partiendo de la base que los tipos de cambio flexibles habían sido la causa de la inestabilidad motivada por los movimientos puramente especulativos y habían acabado perjudicando al comercio internacional. El sistema de Bretton Woods tuvo gran éxito durante los primeros 25 años de su vigencia, siendo una de las causas del auge económico registrado en este periodo de posguerra mientras los tipos de cambio se mantienen en general en la banda del 1% fijada y hubo liquidez para impulsar el comercio internacional y confianza en el dólar como reserva, sin que nadie cuestionara su convertibilidad. Lo cierto es que el sistema funcionó de forma adecuada mientras la economía de Estados Unidos funcionó correctamente y fue cuando ésta se debilitó, cuando se acabó con el sistema de Bretton Woods. La situación de privilegio que otorgaba a Estados Unidos ser el emisor de la moneda que servía de base a todo el sistema monetario mundial, junto a la posibilidad de financiación de sus propios déficits simplemente imprimiendo nueva moneda, hizo que el sistema no pudiera resistirlo. Estados Unidos, como consecuencia de la puesta en práctica de políticas fiscales expansivas, provocadas entre otras cosas por el gasto bélico que ocasionó la guerra de Vietnam, así como la inversión directa que Estados Unidos realizó en el extranjero generó unas necesidades financieras que EEUU intentó suplir mediante la impresión de nuevos dólares, inundando el mundo de su moneda, provocando que la confianza en la misma se fuera perdiendo mientras crecían las expectativas de devaluación del dólar que provocó una gran fuga de capitales hasta que finalmente Estados Unidos acabó suspendiendo la convertibilidad del dólar con el oro, imponiendo una tasa del 10% a las importaciones. En un intento por salvar el sistema, además de asumir la suspensión de la convertibilidad del dólar y el oro, mediante el Acuerdo Smithsoniano de 1971 se devaluó el dólar a 38 dólares por onza, se revaluaron otras monedas como la libra o el yen y se ensanchó la banda de fluctuación de los tipos de cambio del 1% al 2,25% sobre las nuevas paridades. Sin embargo, este intento fue vano para intentar restablecer la confianza en el dólar, el cual siguió recibiendo presiones hasta que en 1973 se dio por finalizado el sistema y los principales países adoptaron un sistema de tipos de cambio de libre flotación.
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Después de la caída definitiva del Sistema Monetario Internacional de Bretton Woods, el FMI adoptó un nuevo enfoque basado principalmente en:
Promover políticas fiscales y monetarias responsables. Impulsar el desarrollo de los mercados privados y garantizar la libertad de mercado colaborando con los gobiernos a crear entornos institucionales y políticos adecuados. Monitorizar la política económica de los países miembros, señalando los puntos débiles y riesgos a los que se enfrentan, así como colaborar en los paquetes de rescate financiero para los países que lo solicitan. Promover la reforma de los sistemas financieros de los países miembros. Coordinar las acciones de los países miembros para mejorar el sistema monetario internacional. A partir de entonces el Sistema Monetario Internacional se ha caracterizado por la constante transformación puesta de manifiesto en factores como los citados anteriormente de modificación de las condiciones de apertura de los países o los cambios tecnológicos, a los que se pueden añadir los siguientes: La pérdida relativa de poder de EEUU como economía de referencia mundial, lo cual no se debe a una decadencia de la misma, sino más bien al espectacular resurgimiento económico de los países de Asia: Japón en primer lugar, seguido de los cuatro tigres 2 y recientemente China e India. La modificación continúa de los precios relativos de materias primas, energías, etc. que hace que de forma automática un país pueda pasar de ser superavitario a deficitario. Creación de bloques económicos regionales, destacando Europa, América del Norte y Asia. Integración de los países que formaban en el bloque comunista en la economía internacional.
6. El Sistema Monetario Europeo.
En la cumbre de La Haya celebrada en 1969, los Jefes de Estado de los principales estados europeos que formaban parte de la Comunidad Económica Europea definieron como objetivo una integración más estrecha denominada Unión Económica y Monetaria (UEM), estableciéndose la consecución de la Unión Económica y Monetaria plena en un plazo de diez años, finado varias etapas hasta la integración final.
2 Hong Kong, Taiwan, Corea del Sur y Singapur.
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El Objetivo último era conseguir una plena liberalización de los movimientos de capital, la convertibilidad total de las monedas de los Estados miembros y la fijación irrevocable de los tipos de cambio dentro de la unión como consecuencia del colapso del sistema de Bretton Woods y la decisión del Gobierno estadounidense de dejar flotar el dólar en 1971, que provocaron en el Sistema Monetario Internacional una ola de inestabilidad para las monedas extranjeras. En 1972 en la cumbre de París se intentó dar un nuevo impulso a la integración monetaria con la creación de la conocida serpiente en el túnel que no era más que un mecanismo que permitía la flotación controlada de las monedas nacionales (la serpiente) dentro de unos márgenes estrechos de fluctuación frente a una moneda común que era el dólar (el túnel).Años más tarde y debido a la crisis del petróleo, la debilidad manifiesta del dólar como moneda de referencia y muy especialmente por las diferencias de las políticas económicas de los diferentes estados, este sistema fracasó y la serpiente perdió a la mayor parte de sus miembros en menos de dos años, quedando finalmente reducida a una «zona de influencia del marco alemán» que estaba formada por Alemania, los países del Benelux y Dinamarca. En 1979 se creó de forma definitiva el Sistema Monetario Europeo con el objetivo de crear una zona de estabilidad monetaria basada en el concepto de tipos de cambio fijos pero ajustables en la que participaron todos los Estados Miembros, salvo el Reino Unido que quedó al margen. A través de este sistema, los tipos de cambio se fijaron en base a la Unidad Monetaria Europea creada y que se denominó ECU 3 y que no era otra cosa que una media ponderada de las monedas participantes, elaborándose un cuadro de tipos bilaterales sobre la base de los tipos centrales expresados en ecus, y se impuso a todos los estados la obligación de mantener las fluctuaciones monetarias en un margen del ±2,25 %. La flexibilidad del sistema y muy especialmente la voluntad política de los Estados hicieron posible iniciar el camino hacia la convergencia económica y a una estabilidad monetaria dentro de la Unión. Posteriormente en 1985 con la adopción del Programa sobre el Mercado Único quedó absolutamente claro que las ventajas del mismo no se alcanzarían mientras que se mantuviesen los costes vinculados a la conversión monetaria y a las incertidumbres generadas por las fluctuaciones del tipo de cambio, por muy pequeñas que éstas fuesen. Además, ya se empezaba a hablar por muchos economistas del conocido como el triángulo imposible , es decir que la libre circulación de capitales, la estabilidad del tipo de cambio y las políticas monetarias independientes eran completamente incompatibles en el largo plazo.
3 European Currency Unit
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El conocido como informe Delors propuso un calendario para creación de la Unión Económica y Monetaria en tres etapas estableciendo la necesidad inexcusable de coordinación de las políticas económicas de los Estados, así como también la creación de normas que regulasen los déficits presupuestarios nacionales y de instaurar una institución completamente independiente que se encargase de la política monetaria de la Unión: el Banco Central Europeo (BCE).
En 1991 en Maastricht los 12 miembros de la CEE firmaron el Tratado de la Unión Europea para la creación de la Unión Económica y Monetaria en tres etapas:
Etapa 1: (del 1 de julio de 1990 4 al 31 de diciembre de 1993) libre circulación de capitales entre Estados miembros.
Etapa 2: (del 1 de enero de 1994 al 31 de diciembre de 1998) basada en la convergencia de las políticas económicas de los Estados miembros y refuerzo de la cooperación entre los bancos centrales nacionales. Durante el transcurso de esta fase todos los bancos centrales o autoridades monetarias de los Estados nacionales debían hacerse independientes de forma absoluta. Etapa 3: (en marcha desde el 1 de enero de 1999): Supuso la introducción gradual del euro como moneda única de los Estados miembros y la aplicación de una política monetaria común bajo las directrices del Banco Central Europeo. La transición a la tercera fase estuvo supeditada a la consecución de un grado elevado de convergencia sostenible, siendo necesario su cumplimiento para el acceso a la tercera fase: o Mantener el déficit presupuestario por debajo del 3%. o Mantener la deuda pública por debajo del 60% del PIB. o Estabilidad de precios, que no podrá superar en un 1,5% la tasa media de los tres estados con menor inflación. o Los tipos de interés a largo plazo no podrán superar el 2% de la media de los tipos de los tres Estados con tipos más bajos. o Estabilidad de los tipos de cambio, no pudiendo haber realizado devaluaciones durante los dos años precedentes y la obligación de permanecer en el margen de fluctuación previsto en el SME. A partir de este momento, las normas presupuestarias pasaron a tener el carácter de vinculante para todos los Estados miembros y su falta de cumplimiento podía acarrear sanciones. Se introdujo una política monetaria única, que se encomendó al Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC), formado por los bancos centrales nacionales y el BCE.
4 Ya instaurada a partir del informe Delors
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Se han completado totalmente las dos primeras fases de la UEM, y la tercera está en curso. En principio todos los Estados miembros deben cumplir esta tercera etapa y, por consiguiente, adoptar el euro, según establece el artículo 119 del Tratado de Funcionamiento de la UE. No obstante, algunos Estados miembros todavía no han cumplido los criterios de convergencia, con lo que disfrutan de una excepción temporal hasta que puedan unirse a la tercera fase de la UEM. Además, el Reino Unido y Dinamarca notificaron su intención de no participar en la tercera fase de la UEM y, por tanto, de no adoptar el euro. Por esta razón, ambos se han acogido a una exención en relación con la participación en la UEM, cuyos detalles se regulan en los Protocolos relacionados con los países y anejos a los Tratados fundacionales de la UE, aunque se reservan la opción de poner fin a su exención y presentar solicitudes para adherirse a la tercera fase de la UEM. En la actualidad, dieciocho de los veintiocho Estados miembros se han adherido a la tercera fase de la UEM y tienen, por tanto, el euro como moneda única. Los pasos que se están dando en la actualidad avanzan en el sentido de la unión fiscal, la unión bancaria y una mayor cooperación entre los países, especialmente después de la crisis financiera de 2008, de la que hoy se puede decir que, aunque su futuro sigue siendo incierto, especialmente por la situación griega, no obstante cada vez es un mayor número de instituciones internacionales pronostica que finalmente el euro saldrá reforzado.
7. Los Mercados Financieros
7.1.
Introducción
Los mercados financieros forman parte de lo que se conoce como el Sistema Financiero Internacional. El sistema financiero, a través de los mercados cumple la crucial función de canalizar los recursos procedentes de agentes económicos clasificados como ahorradores netos hacia los consumidores e inversionistas netos.
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Figura: Funciones de los sistemas financieros. Fuente ECB
Los fondos fluyen de los prestamistas a los prestatarios a través de dos cauces:
Financiación directa o de mercado. Los agentes económicos deudores obtienen financiación de forma directa de los prestamistas en los mercados financieros mediante la venta de instrumentos financieros negociables o valores. Financiación indirecta o bancaria. Cuando los flujos de ahorro se canalizan a través de los intermediarios financieros, los cuales pueden ser entidades de crédito, otras instituciones financieras monetarias (IFM) y otros intermediarios financieros. Los mercados financieros y los intermediarios financieros no funcionan de forma separada ni independiente, sino que existe entre ellos una estrecha relación. Por ejemplo, los fondos pueden fluir en ambas direcciones entre la financiación directa y la indirecta, es decir pueden fluir de los mercados a las entidades de crédito cuando los intermediarios financieros emiten valores de renta fija o renta variable para captar fondos con los que financiar sus actividades o de forma inversa los fondos también pueden fluir de las entidades de crédito a los mercados cuando los intermediarios financieros adquieren valores emitidos por las Administraciones Públicas y las empresas. Los dos cambios más importantes que se han producido en el marco general de los mercados financieros internacionales han sido por un lado la titulización y los derivados de crédito, operaciones financieras por medio de las cuales las entidades de crédito han eliminado de sus balances el riesgo asociado a los préstamos concedidos, pasando así de su función más tradicional de transformar activos a ser agentes que negocian y gestionan riesgos de crédito en los mercados financieros.
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