SVĚTOVÝ, EVROPSKÝ A ČESKÝ AUTOMOBILOVÝ PRŮMYSL A TRH S AUTOMOBILY :: Šaroch a kol.

miemi. Náklady vlastního kapitálu nezadlužené jsou v rámci modelu CAPM stanoveny pomocí vztahu:

Kde: n VK(n)

jsou náklady vlastního kapitálu nezadlužené

r f

je bezriziková výnosová míra

β N

je koeficient beta nezadlužený RPKT je riziková prémie vyspělého kapitálového trhu RPZ je riziková prémie země dp jsou další prémie

Pro odhad bezrizikové výnosnosti byl použit výnos do splatnosti eurobondů emi tovaných Evropskou centrální bankou. Pro účely stanovení nákladů vlastního kapitálu je vhodné vycházet z výnosu do splatnosti dluhopisů s co nejdelší dobou splatnosti. K to muto účelu byl využit průměrný roční výnos do splatnosti 30letých eurobondů ( AAA rated euro area central government bonds ). Za rizikovou prémii rozvinutého kapitálového trhu jsme dosadili implikovanou rizikovou prémii kapitálového trhu v USA, založe nou na volných peněžních tocích pro vlastníky ( Implied Premium, FCFE ). Koeficient beta pro oceňovanou skupinu podniků byl odvozen pomocí metody analogie – jedná se o převzetí beta koeficientu od jiných podniků. Vzhledem k nízké spolehlivosti propočtu beta jednotlivých podniků přitom jako východisko byly využity zahraniční bety pro odvětví při nulovém zadlužení, které uvádí Damodaran. Uvedené koeficienty jsou sice počítány ze zahraničních trhů, ale lze předpokládat, že takováto data mohou být spíše spolehlivější než omezená data počítaná z výsledků českého akciového trhu. Relativní rizikovost daného odvětví se nemusí mezi zeměmi výrazně lišit. Pro stanovení beta ko eficientu pro účely kalkulace nákladů vlastního kapitálu podniků v odvětví automobi lového průmyslu byla využita Damodaranova data o nezadlužených betách evropských podniků za jednotlivé roky sledovaného období v odvětví Auto & Truck a Auto Parts (pro stanovení nákladů vlastního kapitálu byla využita hodnota váženého aritmetického průměru). Riziková prémie země vyjadřuje zvýšenou míru rizika na daném kapitálovém trhu. Velikost rizikové prémie země byla určena na základě ratingového ohodnocení země agenturou Moody’s, přičemž konkrétní výše rizikové prémie byla převzata z data báze Damodarana. Na příslušnou úroveň zadlužení jsou náklady vlastního kapitálu přepočteny pro střednictvím úpravy koeficientu beta na příslušnou míru zadlužení. K tomu je použita následující reagenční funkce (viz také Mařík et al., 2018):

96