SVĚTOVÝ, EVROPSKÝ A ČESKÝ AUTOMOBILOVÝ PRŮMYSL A TRH S AUTOMOBILY :: Šaroch a kol.

Kde: β Z

je koeficient beta zadlužený je koeficient beta nezadlužený

β N

d

je sazba daně z příjmu platná pro oceňovaný subjekt k datu ocenění je tržní hodnota úročeného cizího kapitálu vloženého do podniku

CK VK

je tržní hodnota vlastního kapitálu

Vypočtená hodnota EVA za jednotlivé země je nejprve podrobena analýze po dobností a rozdílů v základních parametrech hodnotového rozpětí (ROCE a WACC) mezi zeměmi V4 a Německem. Zde je využito hierarchické shlukování. Pro shlukování byla zvolena Wardova metoda, která minimalizuje celkovou variabilitu uvnitř shluků. Grafický výstup hierarchického shlukování je prezentován jako dendrogram, který byl vytvořen pomocí knihovny SciPy v programovacím jazyce Python a vizualizován pomo cí knihovny Matplotlib. Obrázky byly vytvořeny s využitím asistenta Copilot. V rámci interpretace výsledků následná analýza detailněji zkoumá, zda jednotlivé země V4 dosahují vyšší nebo nižší ROCE a WACC a jak se tyto rozdíly v průběhu sle dovaného období mění. Pro zkoumání příčin rozdílů v tvorbě EVA v jednotlivých zemích je proveden rozklad výpočtu EVA pomocí hodnotového rozpětí na jednotlivé generátory. Pro účely analýzy v této kapitole bylo identifikováno šest klíčových generátorů, které umožňují pochopit, v jakých oblastech řízení se finanční výkonnost v automobilovém průmys lu jednotlivých zemí odlišuje. Předmětné generátory jsou na následujícím obrázku vy značeny červeně. Provozní zisková marže reflektuje výši provozního výsledku hospodaření (EBIT) po zdanění (tj. de facto úroveň zisku označovaná jako NOPAT), která připadá na jed notku realizované produkce (tržeb). Provozní zisková marže je reflexí úspěšnosti pro dukce na trhu a její nákladové struktury. Rentabilita investovaného kapitálu je kromě provozní ziskové marže utvářena také obratem investovaného kapitálu (objem tržeb ge nerovaný z jednotky vloženého vlastního a cizího kapitálu do dlouhodobého majetku a čistého pracovního kapitálu), který je determinován dynamikou (tempem růstu) in vestic a schopností podniku tuto dynamiku promítnout do objemu realizované produk ce. Dynamika investic neboli tempo jejich růstu se propisuje do hodnoty investovaného kapitálu a její vliv tak může být negativní v případě, kdy rentabilita investovaného kapi tálu nedosahuje úrovně WACC. Ta je dána nejenom cenou cizích zdrojů (po zohlednění úrokového daňového štítu), ale pochopitelně také náklady vlastního kapitálu . Ty jsou tím vyšší, čím vyšší je míra zapojení úročených závazků do kapitálové struktury. Vliv za dluženosti investovaného kapitálu na EVA je negativní v případě, kdy náklady finanční tísně (které do modelu vstupují prostřednictvím přepočtu koeficientu beta na přísluš nou míru zadlužení) převáží pozitivní vliv zdaněných nákladů dluhu (které jsou zpravi dla nižší než náklady vlastního kapitálu).

97