ŠAVŠ Studie 2022 (6)

eurobondů ( AAA-rated euro area central government bonds ). Za rizikovou prémii rozvi nutého kapitálového trhu jsme dosadili implikovanou rizikovou prémii kapitálového trhu v USA, založenou na volných peněžních tocích pro vlastníky ( Implied Premium, FCFE ). Koeficient beta pro oceňovanou skupinu podniků byl odvozen pomocí metody analogie – jedná se o převzetí beta koeficientu od jiných podniků. Vzhledem k nízké spolehlivosti propočtu beta jednotlivých podniků přitom jako východisko byly využity zahraniční bety pro odvětví při nulovém zadlužení, které uvádí Damodaran. Uvedené koeficienty jsou sice počítány ze zahraničních trhů, ale lze předpokládat, že takováto data mohou být spíše spolehlivější než omezená data počítaná z výsledků českého akci ového trhu. Relativní rizikovost daného odvětví se nemusí mezi zeměmi výrazně lišit. Pro stanovení beta koeficientu pro účely kalkulace nákladů vlastního kapitálu podniků v odvětví automobilového průmyslu byla využita Damodaranova data o nezadlužených betách evropských podniků za jednotlivé roky sledovaného období v odvětví Auto & Truck a Auto Parts (pro stanovení nákladů vlastního kapitálu byla využita hodnota vá ženého aritmetického průměru). Riziková prémie země vyjadřuje zvýšenou míru rizika na daném kapitálovém trhu. Velikost rizikové prémie země byla určena na základě ratin gového ohodnocení země agenturou Moody’s, přičemž konkrétní výše rizikové prémie byla převzata z databáze Damodarana. Zjištěné výsledky prezentuje následující tabulka. Průměrná bezriziková úroková míra v průběhu sledovaného období klesala, stejně tak jako riziková prémie kapitálového trhu. Tento vývoj odpovídá vývoji úrokových sazeb na finančním trhu v posledních letech (viz mimo jiné záporné úrokové sazby v eurozó ně). Z ratingových známek je patrné, že Německo dosahuje v celém sledovaném období nulové riziko selhání ( default risk ). Česká republika dosáhla v roce 2019 (po sedmnácti letech) zlepšení ratingové známky o jeden stupeň, přesto je její známka o tři stupně horší než v případě Německa. Tato skutečnost se promítá do výše rizikové prémie ( country risk ), o kterou je třeba navýšit požadovanou výnosnost – tedy jinak řečeno náklady kapitálu in vestovaného do podniků v České republice musí zohledňovat dodatečný přírůstek rizika. Tab. 2.9: Parametry pro výpočet nákladů vlastního kapitálu podniků v České republice a Německu 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 Průměrná bezriziková úroková míra 2,23% 1,35% 0,94% 1,30% 1,21% 0,44% 0,01% 0,15% Vážený průměr nezadlužené beta 1,40 1,29 1,10 1,21 0,88 1,03 0,89 0,95 Riziková prémie kapitálového trhu 5,75% 6,25% 5,69% 5,08% 5,96% 5,20% 4,72% 4,24% Česká republika – Rating Moody’s A1 A1 A1 A1 A1 Aa3 Aa3 Aa3 Česká republika – riziková prémie země 1,05% 1,11% 1,00% 0,81% 0,98% 0,60% 0,59% 0,60% Německo – Rating Moody’s Aaa Aaa Aaa Aaa Aaa Aaa Aaa Aaa Německo – riziková prémie země 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% Vlastní výpočty dle dat Damodarana a ECB

91