Altamir - Document de référence 2016

44 / 182

PRÉSENTATION DE LA SOCIÉTÉ ET DE SES ACTIVITÉS 1 Description des activités
de ces deux modes d’investissements s’ils cohabitent, et enfin
les structures juridiques et les méthodes comptables utilisées.
Dans l’hypothèse où les coûts totaux ou directs des sociétés que
l’on souhaite comparer ont pu être appréhendés, une dernière
question demeure :
QUEL DÉNOMINATEUR UTILISER POUR COMPARER LES FRAIS
D’UNE STRUCTURE À UNE AUTRE ?
a) Quel dénominateur utiliser pour l’approche par les coûts
totaux ?
Le ratio :
Total des coûts
n’est pas pertinent
Actif Net Réévalué
à partir du moment où l’on intègre dans le total des coûts les
honoraires de gestion payés au niveau des fonds sous-jacents.
En effet, comme ces honoraires de gestion sont calculés sur
les capitaux souscrits dans ces fonds, et qu’il y a un très fort
décalage dans le temps, en général trois à quatre ans, pour
déployer ces capitaux et un délai minimum de deux ans pour
qu’un investissement commence à s’apprécier, il en résulte que
les coûts s’accroissent alors que l’ANR pendant deux ou trois
ans ne s’accroît pas du fait de ces investissements (la fameuse
courbe en J).
De ce fait, nous préconisons de choisir le ratio utilisé pour
comparer les frais des fonds de Private Equity qui investissent
en direct, à savoir :
Le ratio :
Total des coûts
Capitaux souscrits et investis
L’utilisation de ce ratio pour une société cotée de Private Equity
nécessite deux ajustements :
a) du total des coûts doivent être retranchés les frais financiers et
les impôts et taxes (spécifiques aux sociétés cotées de Private
Equity, voir ci-dessus). Cet ajustement n’est pas nécessaire si
on compare uniquement des sociétés cotées de Private Equity
entre elles ;
b) pour le calcul du dénominateur, il faut ajouter aux capitaux
souscrits dans les fonds lemontant des investissements directs
au prix de revient. Enfin comme les capitaux souscrits peuvent
varier en cours d’exercice, il faut prendre, si c’est le cas, la
moyenne début d’exercice – fin d’exercice.
b) Quel dénominateur utiliser pour l’approche par les coûts
directs uniquement ?
Le ratio adéquat à utiliser est :
Total des coûts directs
ANR moyen
l’ANRmoyen étant lamoyenne de l’ANRd’ouverture et de clôture.
1.3.3 LA POLITIQUE D’INVESTISSEMENT
D’ALTAMIR
DE LA CRÉATION JUSQU’À 2011
En co-investissement avec les fonds gérés par Apax Partners SA,
jusqu’au FPCI Apax France VII.
Depuis son introduction enbourse endécembre 1995 sous le nom
Altamir & Cie, la Société a co-investi pari passu avec les fonds
gérés par Apax Partners SA, en fonction du montant respectif
des capitaux gérés. Au 31 mars 2006, une nouvelle société,
Amboise Investissement, a été créée et introduite en bourse.
Également conseillée par Apax Partners SA, elle a co-investi
pari passu avec les fonds Apax France et Altamir, en fonction
du montant respectif des capitaux gérés. Altamir et Amboise
Investissement ont fusionné le 4 juin 2007, la Société prenant le
nomd’Altamir Amboise. Altamir Amboise a conservé la vocation
de co-investir aux mêmes conditions et en proportion des fonds
gérés dans tout projet retenu pour les Fonds Professionnels de
Capital Investissement (FPCI) gérés par Apax Partners SA. La
Société et Apax Partners SAont conclu, en avril 2007, une charte
définissant toutes les règles de co-investissement (« charte de
co-investissement »).
Depuis sa création, la Société a toujours bénéficié de la faculté
d’ajuster son taux de co-investissement au début de chaque
semestre civil pour les 6 mois à venir en fonction de sa trésorerie
prévisible.
En cas d’investissement complémentaire dans une participation,
le pourcentage de répartition entre la Société et le FPCI concerné
est celui appliqué lors de l’investissement initial (et non celui en
vigueur à la date de l’investissement complémentaire, si celui-ci
est différent).
Le pourcentage de co-investissement a évolué de la façon suivante :
Fonds Date
Taux d’investissement
Total FPCI Altamir & Cie
Amboise
Invest
Altamir
Amboise
Apax France VII 01/07/2006 50 % 25 % 25 % - 100 %
01/07/2007 (1) 57 % - - 43 % 100 %
(1) Fusion d’Altamir et Amboise Investissement.
44 DOCUMENT DE RÉFÉRENCE 1 ALTAMIR 2016