Altamir - Document de référence 2016

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PRÉSENTATION DE LA SOCIÉTÉ ET DE SES ACTIVITÉS 1 Description des activités
1.3.4 LA POLITIQUE DE GESTION DE LA
TRÉSORERIE ET D’OPTIMISATION
DE LA PERFORMANCE D’ALTAMIR
POLITIQUE DE GESTION DE LA TRÉSORERIE
Un des enjeux majeurs pour une société cotée de Private Equity
est lagestionde sa trésorerie. Contrairement auxFonds de Private
Equity qui laissent la responsabilité de la gestion de la trésorerie
à leurs souscripteurs (chaque nouvel investissement est financé
par appel de fonds auprès des porteurs de parts et les produits
de cession sont redistribués instantanément), une société cotée
finance les nouveaux investissements grâce à sa trésorerie
disponible, celle-ci étant alimentée par les cessions réalisées.
La gestion de la trésorerie d’une société cotée de Private Equity
doit donc éviter deux écueils : le premier est d’avoir trop de
cash, ce qui obère la performance, le second est de ne pas être à
même de faire face aux engagements de souscription pris vis-à-
vis des Fonds dans lesquels elle investit, ce qui se traduirait par
des pénalités très lourdes ou un appel au marché dans de très
mauvaises conditions.
Une des solutions du problème pourrait être le recours à
l’endettement : Altamir estime que cette stratégie constitue un
facteur de risque important ; par ailleurs, son statut fiscal de SCR
(société de capital risque) limite son potentiel d’endettement à
10%de la situation nette sociale (soit à fin décembre 2016 environ
€57M). La stratégie financière d’Altamir consiste à mettre en
place des lignes de crédit pour lemontant maximum fiscalement
autorisé, et de n’utiliser ces lignes de crédit que pour faire face aux
décalages qui peuvent se produire dans le temps entre produits
de cession et investissements.
POLITIQUE D’OPTIMISATION
DE LA PERFORMANCE D’ALTAMIR
La gérance considère que pour optimiser la performance à long
terme d’Altamir, deux conditions doivent être requises :
que le ratio montant investi en prix de revient/situation nette
sociale soit aussi proche que possible de 100 % ;
et bien sûr que la qualité des investissements soit conforme à la
stratégie d’investissement poursuivie en terme de rendement/
risque.
Pour atteindre ces objectifs, tous les 3-4 ans, au moment où les
nouveaux Fonds Apax sont lancés, le Conseil d’Administration de
la gérance et le Conseil de Surveillance font une projection des
cessions attendues sur les 3 à 4 années à venir pour déterminer
le montant global pouvant être investi, en tenant compte des
impératifs liés aux coûts de gestion et à la politique de dividendes.
En 2015-2016 les conseils ont approuvé une recommandation de
la gérance d’investir €500M sur la période 2016-2019, alloués de
la manière suivante :
€306M au Fonds Apax France IX-B ;
€138M au fonds Apax IX LP ;
€62M en co-investissements,
ces €500Mne présupposant pas l’utilisation des lignes de crédit.
Comme bien évidemment les prévisions de cession comportent
un aléa et que les engagements de souscription dans les Fonds
sont irrévocables et comportent des pénalités importantes
en cas d’incapacité de les honorer, la gérance dispose de trois
mécanismes pour faire face à ces imprévus :
en cas d’insuffisance de volumes de cession :
l’utilisation des lignes de crédit,
la non-utilisationdu soldedisponibledes co-investissements,
la faculté de réduire de €306M à €226M l’engagement dans
le fonds Apax France IX-B ;
en cas d’excédent de volumes de cession :
la faculté d’accroître le volume de co-investissements.
Il est à noter que l’introduction des co-investissements dans
la politique d’investissement d’Altamir apporte une flexibilité
supplémentaire à la baisse comme à la hausse pour atteindre
l’objectifd’êtreinvestià100%parrapportàlasituationnettesociale.
Il faut également noter que les co-investissements aux côtés des
FondsApaxne supportent pasde lapart deces fondsd’honoraires
de gestion et de carried interest. Ils entrent en revanche dans
l’assiette des honoraires de gestion et du carried interest dus à
Altamir Gérance et aux porteurs de parts B.
1.3.5 LES COÛTS DE GESTION D’ALTAMIR
CARACTÉRISTIQUES D’ALTAMIR
Altamir est gérée par son gérant Altamir Gérance, qui est
également l’Associé Commandité. Altamir Gérance est conseillée
pour ses investissements par ApaxPartners SA. Altamir et Altamir
Gérance n’ont pas de salarié.
Les coûts de gestion d’Altamir sont :
les honoraires de gestion annuels ;
ses frais spécifiques de fonctionnement ;
l’intéressement à la performance : le carried interest.
Altamir comme Apax Partners SA, Apax Partners MidMarket et
Apax Partners LLP ont eu depuis leur création comme politique
de déduire du montant des honoraires de gestion facturés
aux fonds les honoraires de transaction et de suivi facturés
directement aux sociétés du portefeuille.
Le processus d’investissement d’Altamir est dans une phase
de transition. Depuis sa création en 1995 jusqu’en 2011 Altamir
co-investissait aux côtés des fonds gérés par Apax Partners SA.
Depuis cettedateAltamir investit essentiellement au travers des
fonds gérés par ApaxPartnersMidMarket et ApaxPartners LLP,
avec la faculté de co-investir aux côtés de ces fonds quand
l’occasion se présente. Ces fonds sont des fonds tiers dans la
mesure où Altamir Gérance n’a aucun lien économique avec
ces deux sociétés de gestion.
Au 31 décembre 2016, les investissements directs représentent
encore48%duportefeuilleen justevaleur et les investissements
au travers des fonds 52 %.
Dans deux ou trois ans, la phase de transition devrait être
terminée et les investissements au travers des fonds devraient
représenter plus de 80 % de l’Actif Net Réévalué.
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